青松股份获得实用新型专利证书

　　青松股份午间公告，公司近日收到了国家知识产权局颁发的《实用新型专利证书》，实用新型名称片状樟脑生产装置，专利期限至2024年2月18日。

　　据公告，该专利涉及一种片状樟脑的生产装置，主要是将刮片机放入生产流程，使得片状樟脑的生产连贯流畅，省时省力，且在冷却后可以立即刮片，不会损失物料，该技术生产出的片状樟脑色度白、粘性好、纯度高，具有较强的实用性。

　　青松股份：未来新增50%产能，行业话语权将扩大

　　青松股份 300132

　　研究机构：民族证券分析师：黄景文，齐求实

　　11月15日，公司董事会通过年产5000吨樟脑扩建项目的议案，公司将以自筹资金6110.08万元在建阳市回瑶工业园区(也是现在的主厂区所在地)投资建设年产5000吨樟脑扩建项目。

　　5000吨樟脑扩建项目的可行性研究报告较为合理客观。我们仔细翻阅公司此项目的可告，认为对此项目的营收和盈利估计较为合理，理由如下：项目建成后将年产樟脑5000吨、结晶醋酸钠5000吨、双戊烯500吨、双萜烯300吨，目前樟脑价格在3万元/吨以上，仅樟脑一项产生的营业收入就应该在1.5亿元以上，可告预计的年收入是16775.48万元，如果加上结晶醋酸钠等其他产品的营业收入，预计超过可告的预测收入概率很大；净利润方面，可告预计的年净利润1916.51万元，折合净利率11.42%，高于公司现有樟脑项目的净利率(由于能源等配套设施使用原有设备，该项目年折旧额较少，仅有289.94万元，体现出规模效应)。销售价格和项目成本对该项目效益的影响较大，如果销售价格下降20%以上将会降低1.82个百分点的净利率，影响较大，我们认为未来樟脑的价格要下降20%以上(也就是说樟脑价格低于2.4万元/吨)的可能性不大，项目盈利能力有一定的保障。

　　项目投产后进一步增加公司业内话语权。目前国内有4 家合成樟脑生产企业，产能为2.3万吨，实际生产量为1.77万吨，2012 年公司樟脑销量约1.1万吨吨，占我国总产量的62.15%，世界总需求量的40%，新项目投产后，若不考虑其他公司扩产或退出，则公司的市场占有率预计将会达到国内的70%，世界的58%，行业内的话语权将进一步加大，我们预计未来公司的议价能力将会有较大的提升。 维持“增持”的投资评级。预计公司2013-2015年EPS为0.25元、0.36元、0.46元，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示。松节油价格大幅波动的风险。

　　科伦药业公开征集利润分配预案

　　科伦药业午间公告，为进一步做好公司2013年度利润分配工作，公司拟就2013年度利润分配预案向全体股东征集意见，公司股东可通过电子邮件、传真、方式将征集意见表(附后)和证券营业部出具的持股证明反馈至公司董事会办公室，征集意见的时间为3月13日至3月18日17:00结束。

　　业绩快报显示，科伦药业2013年度实现营业总收入68.3亿元，同比增长16.07%，实现归属于上市公司股东的净利润12亿元，同比增长10.42%。与此对应的是，在过去的一年时间中，公司股价从70元下跌到目前的40元左右，跌幅高达43%。

　　科伦药业：三发驱动进展顺利，中长期值得期待

　　科伦药业 002422

　　研究机构：兴业证券分析师：项军撰写日期：2014-02-21

　　投资要点

　　近日，我们调研了科伦药业，与公司管理层进行了交流。我们认为随着公司“三发驱动”驱动战略的推进，公司有望从单一的大输液企业转型为大输液、抗生素全产业链和高端专科药的综合性企业，公司中长期发展前景仍然值得期待。

　　大输液保持平稳增长，产品结构改善持续：公司主业以大输液为主，2013年受反商业贿赂和限抗的影响，而且2013年没有新的药品招标项目启动，预计大输液保持平稳增长，其中可立袋受益于对中低端包材的替代保持较快增长；玻瓶由于被其他新型包材替代呈现下滑趋势，新产品PP软袋受制于招标，目前仅在四川、重庆、湖南和贵州等地销售，预计去年实现几千万收入，未来在招标启动下有望放量。总体而言，公司作为大输液的行业龙头(2012年销量38亿瓶，市场份额约40%，预计13年销售40多亿瓶)总体保持了较为平稳的增长趋势；展望未来，我们认为虽然新版GMP导致部分小企业逐步退出市场，但由于大部分大中型企业均顺利通过了新版GMP认证，行业总体产能仍供过于求，预计公司的大输液业务未来仍将继续保持平稳增长，但产品结构将继续改善，高毛利率的可立袋、PP软袋取代塑瓶将是大势所趋，公司的毛利率将延续稳中有升的趋势。

　　“三发驱动”战略推进顺利，等待收获：三发战略方面，在大输液领域，公司粉液双室袋和三室袋2014年有望陆续获批，未来通过不断升级输液包材有利于公司在大输液业务保持良好的竞争优势。抗生素全产业链方面，硫氰酸红霉素项目今年有望投产，目前原料药价格约260-270元/kg，行业龙头启元已经处于半停产状态，预计价格已经见底，考虑折旧影响预计短期内该业务难有较大盈利，未来随着规模效应的有望逐步实现盈利并并贡献业绩；二期头孢抗生素中间体建设项目预计2014年底完成，有望在2015年完成调试后逐步达产，在实现行业整合后依靠规模效应将逐步实现盈利。创新药方面，2013年中期公司共完成18个A类项目的申报工作(申报生产10项，申报临床6项)，5个3.1类新药为国内首家注册申报(肿瘤药拉帕替尼、阿西替尼和卡巴他赛、抗凝药达比加群酯，镇痛药注射用帕瑞昔布钠)，预计2017年之后有望逐步进入收获期。总体来说，我们认为公司目前“三发驱动”战略推进较为顺利，中长期在大输液包材升级换代、抗生素业务实现规模效应并逐步盈利，高端专科药上市贡献业绩的驱动下，长期前景值得期待。

　　盈利预测。我们预估公司2013-2015的EPS分别为：2.50、2.95、3.48元，短期而言，公司受大输液行业竞争激烈，固定资产投资较大等因素的影响，业绩增长较为平稳，但中长期而言，公司质地优良，管理层经营稳健，随着“三发驱动”战略的全面实施，公司有望从单一的大输液企业成功转型为大输液、抗生素全产业链和高端专科用药的综合性药企，中长期前景仍值得期待，维持“增持”评级。

　　风险提示。大输液招标降价；新疆项目盈利能力低于预期；固定资产投资较大。

　　大北农增持南京天邦实现控股

　　大北农午间公告，拟收购南京天邦个人股东何孔旺持有的4%的股权，股权转让价格为1191万元，本次收购后，公司将持有南京天邦50.98%的股权，实现控股。

　　南京天邦主营兽用生物制品研究、研发；兽药生产；自产兽药销售；动物疫病的诊断治疗技术开发、咨询、转让、服务等。截止2013 年12月31 日，南京天邦资产总额为2.3亿元，净资产1.98亿元，2013年营业收入 6053.01 万元，净利润为-1374.39 万元。

　　2013年4月，大北农通过向南京天邦注资获得其46.98%的股份，但后者大股东仍为江苏省农业科学院，此次收购将实现对南京天邦的控股，有利于进一步推动公司在兽用生物制品、推广服务网络、团队建设等方面的发展。

　　绿大地重组申请上会今停牌

　　早间停牌的绿大地午间公告，公司收到通知，中国证监会上市公司并购重组审核委员会将于近日召开工作会议，审核公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项。根据相关，公司股票自2014年3月13日开市起停牌，待公司公告审核结果后复牌。

　　公司是云南省最大的绿化苗木种植企业，以特色苗木种苗产业化生产及销售，盆栽植物及观赏苗木的生产及销售，绿化工程设计及施工为主营业务。在云南省内建有6个主要的观赏苗木和盆栽植植，已初步形成了多层次、各具特色的规模化生产种植。公司是云南省唯一一家国家城市园林绿化施工一级资质的企业，云南省大约60%左右的苗木从省外购进，省内自产的苗木产量远远不能满足需求，市场缺口较大，公司面临着巨大的市场空间。

　　蒙草抗旱获准发行2亿元短期融资券

　　蒙草抗旱（股吧行情资讯主力买卖）13日午间公告称，中国银行间市场交易商协会接受了公司短期融资券注册。此次短期融资券注册金额为2亿元， 2年内有效，主承销商为招商银行。

　　蒙草抗旱：收购普天园林，步入快速增长轨道

　　蒙草抗旱 300355

　　研究机构：兴业证券分析师：王挺，孟杰

　　投资要点

　　事件：

　　蒙草抗旱公布2013年3季报：公司2013年前3季度实现营业收入5.22亿元，同比下降1.78%；实现营业利润1.02亿元，同比增长10.43%；实现归属于上市公司股东的净利润0.86亿元，同比下降3.54%，EPS为0.43元，略低于我们此前的预期。

　　蒙草抗旱同时公布重大资产重组报告书：公司拟以发行股份及支付现金的方式(合计收购对价39900万元)收购普天园林70%股权。普天园林2012年主营业务收入为3.79亿元，净利润为4492.55万元。收购后普天园林承诺2013、2014、2015、2016年实现归属于母公司股东的净利润(扣除经常性损益)为4700万元、5400万元、6480万元、7776万元。

　　点评：

　　源于部分重大工程项目进展缓慢，公司2013年Q3实现主营业务收入1.74亿元，较去年同期下降20.93%，低于我们此前的预期：(1)分季度来看，公司2013年Q1、Q2、Q3分别实现收入0.40亿元、3.08亿元、1.74亿元，同比增减10.97%、11.85%、-20.93%，Q3季度收入增速低于此前预期；(2)分项目来看，公司于2012年签订的集宁区街道及出入口绿化工程2、4标段、白泉山公园种植及绿化工程二期、集宁区道三期及河东绿化建设项目、大青山万亩草场恢复建设项目进度缓慢，2013年Q3合计仅贡献收入0.18亿元。

　　公司2013年前3季度实现综合毛利率38.70%，较去年同期提升5.78%：分季度来看，公司2013年Q1、Q2、Q3分别实现综合毛利率36.49%、36.03%、43.91%，较去年同期提升7.36%、4.59%、8.53%，盈利能力大幅提升的主要原因可能在于毛利率较高的自然生态建设工程业务占比提升。

　　公司2013年前3季度实现净利率17.36%，较去年同期提升0.70%，净利率增幅不及毛利率增幅的主要原因在于期间费用占比的提升以及营业外收入的减少。分季度来看，公司2013年Q1、Q2、Q3分别实现净利率8.24%、18.82%、15.06%，较去年同期增减-8.97%、-0.60%、5.49%。源于期间费用占比的提升以及营业外收入的减少，公司的净利率增幅远小于毛利率增幅。

　　公司2013年前3季度的期间费用占比为10.71%，较去年同期提升4.13%，销售费用和管理费用占比的提升是主要原因1)公司2013年前3季度的销售费用占比为1.55%，较去年同期提升0.49%，人员的扩张以及收入增速的下滑是销售费用占比提升的主要原因；(2)公司2013年前3季度的管理费用占比为8.06%，较去年同期提升3.94%，研发费用的支出以及收入增速的下滑是管理费用占比提升的主要原因；(3)公司2013年前3季度的财务费用占比为1.10%，较去年同期减少0.30%，财务费用占比下降的主要原因在于募集资金带来的利息收入的增加。

　　2013年前3季度公司的营业外收入占营业收入的比重为0.34%，较去年同期下滑2.48%，对公司当期净利润产生一定影响。源于补助的减少，公司2013年前3季度的营业外收入大幅减少，占营业收入的比重较去年同期下滑4.56%。

　　源于西部大开发税收优惠的影响，公司2013年前3季度的所得税率为15.92%，较去年同期下降9.40%。根据和地税(2012)1号文关于西部大开发税收优惠审核通知书，公司符合西部大开发鼓励产业税收优惠政策，公司所得税按15%税率征收，公司2013年前3季度的所得税率较去年同期下降9.40%。

　　公司2013年上半年实现每股经营性现金流净额-0.91元(未考虑发行股份摊薄)，较去年大幅恶化。分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3分别实现每股经营性现金流净额-0.22元、-0.30元、0.39元。从收、付现比的角度来看，公司现金流的恶化主要源于付现比的上升，本质上反映了公司由于自身经营规模较小，对上游供应商议价能力不足。

　　公司重大资产收购落地，公司通过收购普天园林进入地产园林领域，同时开拓华东地区市场。公司未来将在业务扩张和区域扩张的共振下，实现收入规模的快速扩张。公司的重大资产收购落地，通过发行股份以及支付现金的方式收购浙江普天园林。浙江普天园林主要从事城市园林景观设计和施工，2012年普天园林实现营业收入3.79亿元，实现净利润4492.55万元：(1)从业主结构来看，与蒙草抗旱不同，普天园林的业务结构以地产园林业务为主，公司2012年的地产园林业务收入为3.13亿元，占总收入的比重为90.61%，蒙草抗旱通过收购普天园林成功进入地产园林业务领域；(2)从业务区域来看，普天园林的业务主要集中在华东地区，2012年公司在华东地区(浙江、江苏、安徽、上海)实现收入3.13亿元，占总收入的90.58%，同时普天园林近年来逐步进入江西、安徽、四川、甘肃、山东等地，具备较强的跨区域经营能力。

　　蒙草抗旱收购普天园林后，一定程度上弥补了公司自身业务集中在地区的不足，为公司彻底打开了华东市场；(3)从业务结构来看，普天园林具备较强的设计实力，公司具有城市园林绿化一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质和建筑工程设计甲级资质，是国内为数不多的同时拥有以上三项业务资质的园林景观企业，2012年实现设计业务收入0.26亿元，是蒙草抗旱设计业务收入的6.5倍。蒙草抗旱收购普天园林弥补了自身设计资质的不足(蒙草抗旱具有风景园林工程设计专项乙级资质)，提升了自身的设计实力。

　　棕榈园林并购山东胜伟园林堪称园林行业的成功并购案例，公司有望复制棕榈园林的成功先例。2010年12月30日，棕榈园林以现金形式出资3880万元对胜伟园林增加投入，增资扩股完成后，棕榈园胜伟园林注册资本的51%。在棕榈园林的平台支持下，胜伟园林的收入规模快速扩张，由2009年的不足5000万元快速扩张至2012年的接近3亿元；棕榈园林通过胜伟园林在山东地区的渠道优势，彻底打开了山东市场，公司在山东地区签订的“市滨海经济开发区假设项目施工合同”、“滨海经济开发区中央商务区景观BT工程”合同总额合计10.38亿元。考虑到江苏、浙江的园林市场规模以及普天园林更强的渠道优势，我们认为蒙草抗旱有望复制棕榈园林并购胜伟园林的成功先例，在协同效应的驱动下实现规模的快速扩张。

　　根据公司和普天园林签订的业绩承诺，公司此次收购的动态PE为12倍，相较于上市园林企业25倍的动态PE，价格相对合理。根据公司和普天园林签订的业绩承诺，普天园林承诺2013、2014、2015、2016年分别实现归属于母公司股东的净利润(扣除经常性损益)为4700万元、5400万元、6480万元、7776万元，按照增发后的股本计算EPS分别为0.21元、0.25元、0.29元、0.35元，按照3.99亿元的收购价计算，公司收购普天园林的静态PE、动态PE分别为12.69倍(对应2012年净利润)、12.13倍(对应2013年净利润)，相对于上市园林企业25倍的动态PE，价格相对合理。

　　公司的并购方式有所创新，在业绩对赌的基础上添加了激励条款，为普天园林未来业绩的快速增长垫定了的基础。蒙草抗旱此次的并购方式有所创新，在传统的业绩对赌基础上增加了股权解禁条件以及激励条款。激励条款包括：(1)若普天园林2013年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润达到或超过4,700万元，且2014年度、2015年度、2016年度三年平均复合净利润增长率达到或超过25%，本次交易的标的资产交易价格调整增加金额为7000万元，蒙草抗旱以现金形式一次性支付；(2)若普天园林2013年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润达到或超过4,700万元，且2014年度、2015年度、2016年度三年平均复合净利润增长率超过30%，且三年累计净利润超过人民币24379万元，普天园林2014-2016年净利润超过24379万元部分中的一定比例将作为普天园林核心管理人员的现金励，各方将在2016年度普天园林审计报告出具后协商现金励的具体金额。我们认为，业绩对赌以及激励并行的并购形式，有效提升了普天园林管理层的积极性，为普天园林未来业绩的快速增长垫定了基础。

　　盈利预测、估值和评级。在不考虑公司并表的前提下，我们调整了公司盈利预测假设：1)下调公司工程施工业务和设计业务的收入增速；2)略微上调施工业务的毛利率水平；3)上调销售费用占比、管理费用占比。据此我们下调公司2013-2015年EPS至0.68元、0.94元、1.25元，对应PE分别为40倍、29倍、22倍。在考虑普天园林并表的前提下，我们对公司2013-2015年EPS的预测为0.79元、1.08元、1.42元，对应PE分别为35倍、26倍、19倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：新签合同低于预期；项目回款不达预期；并购公司业绩不达预期

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