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　　国电南瑞详细宏源证券

　　赵曦 今年公司重新进入高增长轨迹。作为国内综合实力最强、产业链最齐全的二次设备企业，公司受益于智能电网的全面建设。目前，智能电网建设正全面推进，进度有望加快;公司发展战略明晰，大力拓展系

　　统外市场与海外市场，目标为电网内1/3、系统外1/3、国际市场1/3;轨道交通自动化业务有望通过武汉地铁总包项目获得突破，公司重新进入高增长轨迹。 南瑞核心竞争力是技术创新与市场积淀。公司能够在二次设备行业内保持极强竞争优势，我们认为一方面归功于长久的技术传承、大力的研发投入和不断的技术创新;另一方面依靠国家电网这个最大的二次设备需求方，在市场拓展和工程建设方面多年的积淀构成了公司的巨大的难以追赶的优势，并了未来发展与扩张的根本动力。 智能电网进入投资高峰期，带动公司业务多点开花。其中，配电自动化是未来几年电网投资最重要增量之一，公司优势明显，充分受益;智能变电站进入快速建设期，公司凭借交换机等获得超越行业的增速;风电与光伏的接入和控制业务有望给公司带来新的增长点;用电自动化是智能电网长期最具发展潜力的方向，公司在用电信息采集与充换电站领域具备优势，并向其他领域拓展。 凭借强大技术研发和市场能力，逐步打开公司发展天花板。公司在新领域和新市场不断开拓，轨道交通领域，2020年前自动化系统市场空间超1800亿元，公司正从综合系统向信号系统乃至全套自动化系统拓展，充分受益于轨道交通的黄金建设时期;海外市场方面，基于国家电网的积极的海外战略，凭借优秀技术和丰富工程经验，海外市场将提供广阔发展空间。 预计未来三年增长分别为42%/31%/30%，维持“买入”评级。不考虑此次资产注入情况下，2013/14/15的EPS 预计为0.93/1.23/1.60元;考虑资产注入，摊薄后EPS 为1.07/1.40/1.83元，维持对公司的“买入”评级。给予2013年30倍PE，合理价值为32元。

　　刘骁荣信股份详细 国泰君安

　　本报告导读: 公司13年已出售金融资产获利超7000万，大幅缓解企业资金压力并降低财务成本。 我们认为这体现企业转型趋势，未来发展将注重现金流质量和增长的持续性。 事件: 公司公告至2013年5月30日止已累计减持恒顺电气1380万股，预计扣除所得税费净利润为7061.53万元，占2012年审计利润的61.23%，贡献EPS0.14元。目前公司仍持有恒顺电气1620万股，占其总股本的5.79%。 评论: 企业发展的质量问题得到足够重视，一系列管理体制后将向着可持续和稳健的目标迈进。 公司上市至2011年收入维持31%、利润维持26%的复合增速，但经营现金流2009、2011和2012年均为负值;周转率指标连年下降体现企业扩张式发展其质量有所降低。 2011年开始的管理体制强调精细化管理、预算制和目标化考核，其核心要务包括改善企业现金流，提升增长的质量和可持续性。 我们认为，出售账面浮盈金融资产将为创造良好。 公司核心竞争力在于前瞻的市场判断和领先的技术储备;工业化设计和规模化生产中的精细管理、成本控制是其弱项。2013年是各项成效初步兑现的头一年，观测质量提升重于增速。我们保持乐观预期，看好公司经营管理能力提升带来的变革红利。 提高可支配资金规模，将为企业成效兑现创造良好。 公司从2011年启动一轮管理体制，通过设立子公司理顺管理结构、明确考核机制、整理研发平台，核心目标是提升运营管理效率以匹配现有规模和发展需要。 从公司历史看，07年上市至11年收入和净利润分别维持31%和26%的复合增长，但经营现金净流量在09、11年和12年显著为负，同期各项运营指标趋恶，侧面反映在追求规模扩张式增长和发展质量之间存在一定的失衡。 我们认为，未来将以提升增长质量、提高持续发展能力为核心要务。本次出售金融资产换取大量现金，缓解运营资金压力并进一步降低财务成本，为成效的体现创造良好。 2013年将是成效初步兑现的一年，增长的质量重于增速，我们维持乐观预期。 在我们之前的报告中论述了公司2013年将呈现复苏态势，核心原因包括: 经营和销售层面:业务团队调整结束，2013年经营效率显著回升;公司传统业务受益产品升级，SVG将进一步替代SVC;新产品储备丰富，2013年轻型直流输电、超大功率变频等维持高增长。 管理效率提升:2013年是公司成效初步兑现的一年，我们和市场分歧主要在此，影响直观体现在各项费率下降和现金流转入，间接体现在企业经营效率和扩张规模提升。 我们维持乐观预期，业绩方面维持13年0.47元、14年0.68元的盈利预测，维持增持评级和13.5元的目标价。

　　东东风股份详细招商证券

　　濮冬燕 通过将三产企业分立和剥离，减轻主业负担，成为整个烟草行业发展的大趋势。公司为烟标行业龙头企业之一，在巩固现有客户的基础上，公司将积极通过行业兼并收购这一特殊机会。预估每股收益13年1.28元、14年1.42元，对应13年的PE、PB分别为11、2.8，维持“强烈推荐-A”投资评级。 控烟任重道远。尽管烟草产业发展日趋严峻，但作为一种商品，近年界烟草市场供给和需求仍在继续增长，这也反映出控烟将是一个漫长而艰巨的过程，不可能在短期内立竿见影。我国近年卷烟总销量同比在2-5%区间，2012年中国卷烟产销量4950万箱，同比增长控制在2.4%以内，重点品牌实现商业销售收入同比增长19.5%。 烟草企业不断整合，做大做强。2012年，27个重点品牌总体上保持了良好的发展态势，实现了高增长基数与复杂多变外部下的持续发展—全年合计销售3663万箱，同比增加431万箱，增长13%，占全国比重达到74%，同比提高7个多百分点。其中，重点品牌三类以上产品合计销售3213万箱，同比增加594万箱，增长22%，占全国比重达到94%，同比提高了0.5%。 兼并收购即将成为龙头企业快速发展的主要方式。由于客户的稳定性，所以虽然龙头烟草企业不断做大做强，烟标行业增速仍然有限。烟草行业三产的发展现状不利于烟草行业突出主业，不利于企业做大做强。由此，通过将三产企业分立和剥离，减轻主业负担，成为整个烟草行业发展的大趋势。这也为卷烟配套服务企业的快速发展开拓了新的广阔天地。我们认为随着5月13日公布新国家烟草专卖局局长、党组凌成兴的上任，三产剥离在十二五期间将会有较大突破。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司通过技改等方式，提前谋划，在巩固现有客户的基础上，借助招标机遇寻找客户，不断优化客户结构。同时随着国家政策的支持，公司将积极通过行业兼并收购这一特殊机会，不断扩大市占率。 公司良好的产业链协同经营能力，将有助于未来收购新业务后，盈利能力的不断深挖。预估每股收益13年1.28元、14年1.42元，对应13年的PE、PB分别为11、2.8，维持“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:招标导致毛利率下滑。

　　范劲松诺普信详细 东兴证券

　　事件: 近期赴上市公司调研了解公司经营情况。 观点: 1.农药制剂行业集中度有待提高利好龙头企业，公司仍有4倍增长空间 公司是国内农药制剂行业毋庸臵疑的龙头老大，2011年销售额接近第二名江苏龙灯化学有限公司的两倍。 农药制剂行业由于下游农户分散，地区差距较大，行业集中度很低，2011年排名前30的制剂企业销售额仅83.8亿元，占市场份额的21%。 随着上游原药企业的逐渐集中以及农村土地流转带来的下游农户逐渐集中，制剂行业集中度提高是大势所趋，长期利好龙头企业。公司在农药制剂行业市场占有率仅约4%，在海南和广东地区较高，约为8%。从这个角度来看，如果未来国内制剂行业如发达国家一样提升集中度，龙头企业市场占有率能提高到15%左右，那公司仍有4倍的增长空间。 2.AK渠道精兵减费，CK渠道逐渐修复，13年或成拐点 公司原有的营销模式:“公司—县级经销商—零售店—农户”(所谓的CK网)，后来增加了零售模式“公司—乡镇大零售店—农户”(所谓的AK网)，变成AK和CK双网结合的营销网络。这种网络更加下沉，减少了利益链条环节，但由于扩张速度太快，人员费用增加较大，同时跟原有经销商之间产生利益冲突，导致公司10、11年利润下滑。 从去年下半年开始，公司逐渐减少销售人员，经过优胜劣汰从2400人减少到1800人，预计年化可以减少约5000万的销售费用。而与此同时，销售人员的效率大幅提高，人员的减少并未带来收入的下降，一季报同比收入依然增长10%。同时公司通过回访等形式开始修复原有的经销商渠道，未来随着AK渠道的单人销售提高和费用降低以及CK渠道的修复公司将重新回到快速增长的轨道，13年或成公司拐点。 3.参股原药企业江苏常隆利润大增，预计同比13年增厚公司EPS0.05 公司参股原药企业江苏常隆农化，持有35%的股权，根据2012年报显示常隆农化12年净利润7395万元，公司获得投资收益2588万元。2013年农药原药行情大好，草甘膦、吡虫啉、功夫菊酯等产品价格均大幅上涨，其他农药品种价格和销量也都很好。根据江苏常隆网站信息，“农药原药年生产能力10万吨以上，原药品种40余种、制剂60余种，具有农药“三证”的产品达120多个”。据此测算，江苏常隆农化2013年的净利润比2012年增厚约1亿元。公司已公告拟参与常隆农化母公司常隆化工的股权转让。 4.与跨国企业合作打造新的增长点 公司开始利用自己的渠道优势代理跨国公司的制剂产品，预计2013年开始可以部分放量，并且有较好的盈利能力。我们预计此块业务很有可能成为公司一个新的增长亮点，充分发挥公司的渠道优势、地区优势和跨国公司的产品优势，可以产生很好的协同效应。 结论: 不考虑公司收购常隆化工股权的情况，预测公司2013-2014年EPS全面摊薄后分别为0.33和0.42元，当前股价对应PE分别为23和19倍。农药制剂属于快速消费品，强大的渠道是公司的核心竞争力，经过几年的渠道后公司有望重新迎来快速增长的拐点，如果收购原药企业成功将在增厚公司业绩的同时契合2013年农药原药的投资热点，给予公司2013年30倍PE估值，目标价9.90元，上调公司评级至“强烈推荐”。 风险提示: 天气情况导致今年虫害大幅低于预期的风险。

　　王永锋广州药业详细 民生证券

　　一、事件概述 去年年底以来，我们对王老吉的销售终端在全国15个城市进行了不定期持续调研，主要调研过的城市包括广州、深圳、中山、佛山、上海、、南京、长沙、贵阳、成都、都江堰、西宁、乌鲁木齐、呼和浩特、承德等。 二、分析与判断 三月初我们对“王老吉”能否崛起持怀疑态度 今年3月初我们对上市公司、广东地区以及华北地区进行过调研，当时调研结论为:1、王老吉从今年2月份开始转守为攻，化被动为主动。今年夏天凉茶市场将迎来一场营销恶战，王老吉和加多宝谁赢得今年夏天的营销战，谁将是未来中国凉茶老大。2、王老吉可以通过两种方式打赢今年夏天的营销战。(1)打官司获胜。王老吉通过打官司打败加多宝，持续的诉讼赔偿，同时结合加多宝经销商违规货物，拖垮加多宝及其经销商，赢得这场战争。(2)营销战获胜。我们需要持续各个核心大区王老吉的动销情况，如果夏天旺季来临，王老吉的动销良好，红罐王老吉今年能够获取50-60亿的销售额，王老吉的竞争力度将加多宝加工商、经销商等投奔王老吉，王老吉最终赢得这场战争。 现在我们转为看好广药的核心理由是:铺货式增长刚刚开始、陈列持续改善 对于快速消费品而言，销量=店面×陈列×品类×客勤。我们在研究王老吉和加多宝竞争关系时，着重研究店面和陈列这两个决定性要素。1、在全国各个地区，王老吉铺货式增长刚刚起步。在我们调研过的各个城市，王老吉产品铺货呈现出2个趋势:(1)经济发达城市今年2月份之后铺货量逐步上升，部分区域铺货逐渐好于加多宝。(2)经济欠发达区域逐步看到王老吉产品铺货。从我们调研的偏僻地区逐步发现王老吉产品，说明公司的铺货式增长刚刚开始。随着公司产品在全国各个区域渠道逐步完善以及下沉，借鉴这两年的大牛股汤臣倍健以及酒鬼酒铺货式增长模式，我们认为王老吉的铺货式高速增长至少可以维持2-3年，后面的增长将与行业保持同步。2、王老吉的陈列状况大幅改善。(1)广州市场。近期以来王老吉铺货情况明显好转，虽然很多小店里面仍未铺货，但较三月份有较大幅度改善。三月份我们去的超市和小卖部里面没有王老吉的店面，现在已有部分王老吉铺货。尤其是在超市当中的陈列情况有部分赶上甚至超越加多宝的陈列情况，部分超市王老吉的陈列摆放更加显眼。(2)市场。王老吉铺货情况从三月份、四月份、五月份逐步改善。五月份在我们经常观测的两个超市中，王老吉的陈列情况明显好于加多宝，摆放更加显眼，除了单瓶红罐，又新添了红罐礼品装，同时瓶装以及绿盒装也均有上市。 过去十年饮料行业收入复合增长达到22.2% 1、行业增速持续较高。2003-2012年十年间，国内饮料行业主营业务收入由774亿元增长至4716亿元，收入规模增长5.1倍，复合增长率22.2%。2、茶饮料及其他饮料子行业增速一季度达到24%。在已公布的今年一季度细行业收入数据中，茶饮料及其他饮料增长情况在整个饮料行业中排名第一，凉茶未来增长空间向好。 三、盈利预测与投资 我们预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.96/1.50/2.10元，同比增速分别为206%、56%、40%，对应PE分别为40X、25X、18X。我们首次给予公司强烈推荐评级，目标价50元。 四、风险提示 广州药业管理层不能适应王老吉快速扩张之后的管理压力。

　　周锐华海药业详细 中投证券

　　余文心 我们于5月2日发布33页报告《拉莫三嗪销售突破，制剂出口再造华海》，并放入5月组合推荐。近期我们再度调研华海等制剂出口企业，认为公司基本面向上，制剂出口趋势确立，处于估值和业绩双提升过程中。 规模化制剂出口面临全球性机遇、华海已满足通用名制剂出口三道(认证关、销售关、成本关)的条件，爆发在即。详见2日报告。 华海制剂出口盈利模式清晰，并且一直。公司基本是遵循印度模式的发展历程，从04年开始原料药向制剂出口转型，即以欧美市场空间大的原料药为成本优势申报ANDA，并不断提高自身申报能力。纵使经历了普利、沙坦的青黄不接，也曾一度受到产业危机及金融危机双重影响没有达到股权激励行权条件，公司一直没有放弃对制剂出口的研发投入，并给与了在美团队充分的信任。 拉莫三嗪二季度销售较好，预计全年贡献1-1.2亿利润。拉莫三嗪目前没有新进入者，最新销售印度企业Workhard已经停产，另一家公司已被华海的合作方par收购，目前华海与原研二分市场。拉莫三嗪是个标志，第一次实现规模销售，预示华海在美申报、销售能力重大突破，成长径日渐清晰。制剂出口具有专利过期后仿制、挑战专利、专利期内授权仿制三个层次，其核心竞争要素分别是成本、技术、资源，华海正在从第一个层次向第二、三层次转型。 13年预计还有3-4个ANDA获批，未来3年保持5-10个申报速度。 我们详细研究了华海增发书中的10个品种，13年有望获批的是安非他酮控释、左乙拉西坦控释、厄贝沙坦氢氯噻嗪复方普通片。这些品种目前已有不少企业上市，价格已经较为便宜，对华海的意义在于走量销售，利润率低于拉莫三嗪高于代工。 另一个市场比拉莫三嗪更大的品种是帕罗西汀控释片(抗抑郁五朵金花之一)，原研厂商GSK，由于工艺壁垒高，目前只有Mylan一家获得仿制药批文，我们预计华海可能在13年底-14年获得批文。 调研中公司表示目前还储备了10个缓控释品种，加上普通片剂未来每年保持5-10个申报，一般能获得5个左右，持续产品梯队保障未来成长。 投资:公司业绩增长快，转型之日渐清晰，作为原料药向制剂出口转型的优秀代表，基本面向上，我们上调华海13-15年预测至0.64、0.88、1.16，原为0.58、0.78、1.02，上调6-12个月目标价至25元。 风险提示:若仿制药放量低于预期，原料药价格下行又超出预期，公司可能面临青黄不接的时期，业绩上不能形成好的过渡;另有规模化生产质量风险等。

　　侯文涛盾安详细 国泰君安

　　本报告导读: 剥离光伏资产是公司发展战略的重大调整，有助于做大做强节能业务。该事件大幅提升业绩预期(减亏+节能业务拿单能力提升)，估值可参照节能环保类公司，增持。 事件: 公司通过《光伏资产业务及延伸权益转让框架协议》，同意将持有的盾安光伏科技、内蒙盾安电力、甘肃盾安电力和新疆盾安电力四家公司100%股权及延伸权益吨煤炭资源全部转让给盾安集团或/及其指定第三方。 交易价款由盾安集团或/及指定第三方分期向公司支付，在目标股权完成工商变更登记之日或目标资产办理转让完成日后3个工作日内支付不少于50%价款，余款在第一期付款后的12个月内支付完毕。 评论: 剥离光伏资产是公司发展战略的重大调整。本次光伏资产由盾安集团以现金收购，体现集团对公司发展战略调整的大力支持，有利于公司做精做专主业，为公司发展节能业务提供保障。剥离光伏业务后，公司形成“制冷配件及设备+节能业务”的主业，发展战略更为明朗清晰，有助于公司集中资源发展优势领域业务。此外，公司通过股权置换和资产转让解决了天津节能少数股东权益问题，为公司在节能业务领域做大做强扫清障碍，提升节能业务贡献利润占比。 剥离硅料将大幅改善业绩，提升14年EPS0.1元以上。12年公司EPS0.36元，硅料拖累EPS0.08元。 13年硅料转固，开始计提折旧，对业绩拖累更大，目前公司硅料生产成本高于20美元/千克，高出现货价格16~17美元/千克，剥离是最优选择。预计硅料剥离将提升13年EPS0.05元，提升14年EPS0.1元以上。 预计剥离硅料将获得近20亿元现金，主要投入高盈利的节能业务。目前公司现金流紧张，已有合同的执行和新合同的签订受限于现金流的掣肘。剥离换取的现金一方面可已有合同的执行进度，另一方面提升公司接单能力并进一步提升兑现业绩预期。 估值可参照节能环保类公司，提升空间大。之前市场给予公司较低估值的原因包括:多晶硅业务拖累业绩，公司业务种类过多和节能业务贡献业绩占比不够高等。硅料剥离后，公司一直被诟病的混业经营问题将得到解决，并为节能业务的发展创造更好的平台，未来节能业务贡献的利润占比也将提升至50%以上，估值的因素将消除。 硅料剥离事件是公司发展的拐点，业绩和估值双升，对公司的影响是长远性的。预计该事件对股价的影响包括三个阶段。第一阶段是事件触发股价上涨，可参照航电12年10月剥离硅料的股价表现(两个涨停);第二阶段是预期业绩大幅提升(大幅减亏+节能业务执行/拿单能力提升)带来的股价上涨，预计14年业绩相比13年高增长;第三阶段是市场对公司认知和定位的改变，估值参照节能环保类公司。 维持“增持”评级，上调目标价至16元。我们预计14年节能业务收入近30亿元，实现净利润3亿元(节能业务母公司股权100%)。14年给予制冷配件和设备传统业务15倍PE，给予节能业务30倍PE。 催化剂。光伏资产业务及延伸权益转让正式协议公布;股权置换和资产转让正式协议公布(其利好尚未被市场充分解读);节能业务新合同签订。

　　王晶海越股份详细 东方证券

　　赵辰 公司作为一家转型类企业，市场分歧很大。我们认为公司主要风险基本上得到解决，预计宁波项目能够顺利投产并贡献业绩，投资不确定性大幅降低。 1. 能否顺利建成:我们根据实地走访和公司的进度披露，综合判断项目将于预定时间，即今年年底建成。因此我们将异辛烷的预计投产时间从1 季度末调整至1 月底，相应开工率从70%上调至80%。 2. 开车是否顺利:目前全球最大，美国唯一的丙烷脱氢装置就是采用公司同种Lummus 工艺，开工率在90%以上。国内最先投产的渤海化工也是采用Lummus 工艺，预计于8 月底投产，提前公司半年左右。因此公司可以借鉴渤化的经验，少走很多弯，有望顺利达产。 3. 能否兑现业绩:我们判断市场疑虑最大的异辛烷销售，由于美国本土价格比海越计划出厂价高800 元/吨，所以问题应该不大。原料端进口丙烷气， 我们预计量能得到满足，但价格会随着同类产能的投放，预计上涨300-500 元/吨。但考虑到公司国内气可以满足丙烷脱氢1/3 的原料，因此相比同类公司对价格上涨的承受能力会好很多。因此我们判断公司在投产后，将能够兑现业绩。 我们认为对于公司这类创业型企业，人的因素其实最为关键。为了能够获得贷款，海越的5 位高管和项目另两位少数股东及其全部配偶、子女以个人资产对项目承担个人，如此绑定度纵观整个A 股市场都很罕见。因此该项目对公司来说只能成功，不能失败，管理层对项目顺利推进的决心毋庸置疑! 并且今年以来主要原料价格大幅下跌，我们相应将14 年液化气和丙烷价格假设从12 年均价水平下调至13 年均价水平，即5556 和5458 元/吨。 财务与估值 综上所述，我们上调公司2013-2015 年每股收益预测至0.27、1.15、1.53 元(原预测为0.14、0.94、1.44 元)。参照行业平均估值水平，给予公司2014 年17 倍市盈率，目标价从16 元上调至20 元，维持公司买入评级。 风险提示 公司原料丙烷价格未来大概率将出现上涨，丙烷脱氢的盈利前景会受到影响

　　李秋实昆明制药详细 国泰君安

　　本报告导读: 有别于市场，我们认为血塞通将成为基药市场的宠儿，基药价格拼杀的受益者投资要点: 核心观点:血塞通日均费用适中，将成为基药市场的宠儿。有别于市场，我们认为公司血塞通冻干粉针价格适中(日均费用~30元)，既不会增加基药财政压力(成为医保控费的“靶子”)，又有足够的毛利空间符合“处方行为学”，有望成为基药应用范围扩大的最大受益者。 投资:上调目标价至33元，提升评级至增持。预计13-15EPS0.82元(+0.07)、1.24元(+0.26)、1.67元(已考虑三七降价因素)。考虑到血塞通大品种基层放量带来的业绩弹性，按13年业绩给予40倍估值，上调目标价至33元，增持。 血塞通作为中药注射剂“类独家品种”，为基药价格拼杀的受益者。1)公司血塞通冻干粉针已与珍宝岛药业形成价格联盟，历年中标价格稳定，为类独家品种;2)“新基药”目录中无新增中药注射剂品种，血塞通作为原基药类独家品种将更为稀缺;3)基药竞争性品种价格大幅下降—医生、配送商、企业均利空间—竞争性品种医院不采购、商业不配送、企业造假药—基层用药向毛利空间大的品种集中—稀缺的中药注射剂“类独家品种”血塞通冻干粉针为长期受益者。我们预计13年血塞通冻干粉针终端收入+60%以上，预计未来3年保持40%以上的复合增速。 三七成本可能大幅下降，预计贡献14年EPS0.07-0.10元。根据调研13年三七产量超过吨(11年仅5000吨)，我们判断13年下半年三七价格将下降20-30%，考虑到三七价格反映在成本上有半年的滞后，预计14年公司血塞通毛利率将大幅提升，预计贡献14年EPS0.07-0.10元。

　　齐求实青松股份详细 中国民族

　　投资要点 近期，我们对公司进行了实地调研，并参观回瑶的工厂，得出以下结论: 松节油目前价格平稳，供给约束和松香需求低迷要靠松节油涨价弥补进而推动公司业绩的逻辑无法兑现。松节油占公司原料成本的70%左右，目前松节油的价格保持平稳，维持在元/吨。松节油的价格平稳主要是因为松香的产能在2010年出现了大幅放量的情况，而同期无大规模的自然灾害，供给约束的逻辑无法兑现。另外由于行业对原料的整体需求基本保持平稳，松香价格目前也保持平稳，人力成本的上升并不能给松节油大规模涨价提供逻辑支撑。另外，公司毛利率较为平稳，波动较小。 6月，亚细亚樟脑磺酸产能将翻倍，月桂烯将在回瑶厂区投产。6月，公司的张家港亚细亚化工的樟脑磺酸产能将从现在的750吨/年增加一倍至1500吨/年，回瑶厂区将会新增月桂烯1000吨/年的产能。公司2011年底投资建设的香料项目未来将会逐渐投产。樟脑磺酸项目750吨/年的新产能投放将会帮助公司消化合成樟脑1700吨/年的产能。 盈利预测与投资评级。我们假设公司的项目建设进度符合调研结果，则公司2013年-2015年的EPS为0.46元、0.58元和0.69元，给予“增持”的投资评级。 风险提示。公司项目建设进度继续低于预期的风险;张家港亚细亚化工的盈利能力不达预期的风险;松节油价格暴涨暴跌的风险。

　　内蒙华电详细国金证券

　　投资: 投资:目前股价6.80 元，现价买入，目标价格9-10 元，空间35%以上。 投资逻辑 受益大气防治规划，需求空间打开:13 年雾霾以来，大气治理已经成为执政的重中之重，大气污染防治行动计划也将预期于下周正式出台，规划预计将重点针对华北地区，将大量削减当地燃煤比例，考虑到短期内能源替代尚不能解决当地供需缺口，这将为外送电提供了空间。 我们预期新的政策中将严格控制煤炭消费总量，煤炭占比将由12 年的67%下降至60%，京津冀、长三角和珠三角区域17 年煤炭消费总量实现负增长，全国的煤炭消费总量在12 年基数上不增长。 内蒙华电将最为受益:内蒙华电目前的发电结构主要针对蒙西电网以及通过“点对网”方式针对华北电网(主要是京津冀地区)，是蒙电外送的主体，并且外送电占其盈利比例非常重，因此外送电量的提升将会显著提升其盈利能力。 蒙西地区由于上网电价低、供应相对饱和的原因，虽然当地的煤价水平较低，但是所属电厂的盈利能力仍然偏弱;因此公司主要发展“点对网”直接外送，即电源点生产电力通过超高压或特高压的方式直接并入华北电网，点对网方式具有的低煤价、高电价以及高负荷使其具备良好的盈利能力。 公司目前参控股内蒙地区所有外送华北电网的“点对网”电厂，装机占比大(截至12 年，公司权益装机791.84 万千瓦，点对网权益装机379.32 万千瓦，占比47.90%)，并且是公司主要的盈利来源。 盈利弹性大:由于所处蒙西地区低煤价的原因，使得内蒙华电发电成本中煤炭占比相对较低，因此煤价对其的盈利弹性并不大;但是逆向思维，煤炭代表的可变成本相对占比小，反之固定成本相对占比大，因此公司对于需求(利用小时)的弹性要高于其他火电股(煤炭成本仅占50-55%之间，其他火电股一般至少在75%以上)。 价值被低估:目前股价仅对应13 年9 倍，并且未来成长明确，新的外送机组投产后仅为6 倍;被低估的原因在于上一轮火电上涨的核心逻辑是煤价下跌带来的盈利弹性，而内蒙华电对于煤价的弹性不大，是典型的需求弹性品种;而伴随大气政策的逐步落实，我们认为其需求端的弹性会逐渐体现，公司也将迎来明确的价值回归。 短期:大气政策的逐渐落实，打开公司的需求空间，公司需求端的弹性也将逐渐体现，迎来主题性的价值回归，公司是火电股中不多的需求弹性品种，大多数火电股属于煤价弹性品种(上一轮上涨已经体现);公司是明显的需求弹性逐渐预期带来的股价机会，从价值修复角度看，给予13 年2 倍PB，13 年每股净资产预期将达到4.5 元，给予9 元的目标价。 长期:伴随新建外送电厂的投运，公司的优势将更为体现，据我们测算，公司的利润空间在新电厂投运后能够达到30 亿元，对应目前仅6 倍左右，显著低估;从长期利润空间看，以30 亿为上限，给予10 倍的PE，目标市值300 亿元，对应股价为12 元。

　　樊俊豪海印股份详细 中投证券

　　公司公告:海印摄影城以35元/平米/月的租金，向控股股东海印集团续租其持有的物业，租期6年，租赁期限由2013年9月16日至2019年9月30日，租赁期限内租金不递增，合同总金额1174.23万元。 公告点评: 集团再次以低价将自有物业租赁给上市公司，彰显控股股东对上市公司的大力支持。继布料总汇之后，海印集团再一次以明显低于市场水平的租赁价格将自有物业出租给上市公司，用于海印摄影城运营，彰显了集团对上市公司的支持。本次租金水平35元/平米/月，在未来6年(2013.9.16-2019.9.30)租金不递增，且相比上一租赁期限(2012.9.16-2013.9.15)，租金水平没有上涨。 海印摄影城于2010年由集团注入上市公司，目前运营情况良好。海印摄影城营业面积4627.5平米，于2010年由集团注入上市公司，2011、2012年营业收入分别为255.5万元、328.9万元，净利润分别为72.74万元、36.8万元，目前运营情况良好。根据续租合同，海印摄影城的租金成本未来6年将保持不变，随着摄影城的日益繁荣，我们预计其租金收入将保持每年约10%-15%的稳定增长，净利润保持年均10%-20%的增长。 公司各商业项目持续繁荣，内生提租+外延扩张稳健，2013年租金剪刀差将继续扩大。①内生提租无压力:由于已开业市场持续繁荣，公司各成熟项目能保持每年5%-10%的提租，另外2013年租约集中到期的流行前线、缤缤广场，也能多收3-6个月进场费;②外延扩张稳步推进:新项目大概率能按进度开业:花城汇2013年6月末试营业(已通过消防验收);国际展贸城一期2013年底交付土地，2014年计租;大旺又一城超市部分2014年交付使用等。 维持此前观点:①尽管短期业绩欠佳，但海印仍是零售板块里较为稀缺的值得中长期关注公司;②2013年是公司业绩的蛰伏之年，2014年有望实现爆发式增长(商业新项目全年贡献利润+高岭土业务渐入正轨+地产业务结算);③中长期我们仍十分看好公司的成长前景，维持“强烈推荐”评级，逢低买入或2013年Q4再关注。 盈利预测:维持公司2013-2015年EPS分别为0.88(+0%)/1.25(+43%)/1.54(+23%)元的盈利预测不变，目前股价对应2013年PE13.8倍，预计2013年公司商业贡献EPS0.58元、地产贡献EPS0.26元、高岭土贡献EPS0.04元，目标价15元。 风险提示:商业项目进度低于预期;高岭土下业景气度大幅下滑

　　童驯贝因美详细 申银万国

　　周雅洁 事件:国务院总理李克强31 日主持召开国务院常务会议，研究部署进一步加强婴幼儿奶粉质量安全工作。会议提出五大措施提升婴幼儿奶粉的质量安全和消费者对国产奶粉的信心，一是制定相关政策，推进奶牛标准化规模养殖，鼓励支持婴幼儿奶粉企业兼并重组，提高产业集中度，推动产业规范化、规模化、现代化发展。二是按照严格的药品管理办法监管婴幼儿奶粉质量，采用电子监管码等手段，做到全程可追溯。加快制定网上销售婴幼儿奶粉的监管制度。加强进口婴幼儿奶粉质量监管。三是开展婴幼儿奶粉质量安全专项行动。加强源头监管，严把准入门槛，全面清理和规范婴幼儿奶粉原料供应商和生产经营企业，不合格生鲜乳收购站和运输车辆，淘汰不符合许可条件的企业。四是严格生产经营监管，落实企业首负责任。监督企业落实原料收购质量把关、婴幼儿奶粉出厂全项目批批检验，建立婴幼儿奶粉的配方和标签备案制度，严格责任追究，重处违法违规行为。五是建立具有国际水平的产品标准体系，强化对市场上销售的婴幼儿奶粉的检测，公开、透明、规范发布信息。 投资评级与估值:预计13-15 年EPS(除权后)分别为1.115 元、1.392 元和1.695 元，分别增长41.1%、24.9%和21.7%。政策出台后，行业发展好转，贝因美有望长期受益，维持买入评级，目标价33.5 元，对应于13PE30 倍。 有别于大众的认识:1、国务院此次会议工作内容具体，从制定行业政策、落实执行、监管处罚等方面都提出了明确的要求，旨在提升国内奶粉行业质量水平和消费者信心，有望重塑国内企业的发展。会议中明确提出鼓励支持婴幼儿奶粉企业兼并重组，提高产业集中度，加强进口婴幼儿奶粉质量监管等措施，国内奶粉龙头企业凭借较好的基础有望中长期收益。(1)2012 年，外资四大品牌占据国内婴幼儿奶粉市场份额的43%，诸多中小散乱不规范品牌市场份额也达到20%左右。(2)国内目前两大龙头企业贝因美、伊利市场份额分别为10%和9%，凭借对奶源的掌控，规范的生产技术，广泛的销售渠道网络，两大企业未来市场份额有望大幅提升。2、13 年以来的组织架构调整和管理方式提升正在将公司逐步打造为精细化管理型企业，为公司后续发展奠定新跳板。(1)渠道上，①公司设立KA、批销、婴童、电商、代理、医务六个战略业务单元(SBU)，针对不同渠道推广不同产品，实现分渠道管理，从而保障价格体系的稳定;②其中婴童渠道是公司今年的工作重点，13 年目标是婴童渠道覆盖点增长50%，达到3 万家，VIP 会员店数量实现翻番，进而提升母婴渠道收入占比(12 年不足10%)。(2)组织架构上，13 年公司撤掉了原有7 个大区，新设立了东、南、西、北四个大区，由市场总监管理，职能向市场推广支持转变，销售总监依然负责原有的30 个销售分公司。(3)区域上，贝因美在杭州做得比较深、透，继续高成长较难，以稳固策略为主，未来将主要以中部地区作为重点增长市场，西部地区作为培育市场。对于不同地区，公司产品策略也有所不同，例如东部沿海以爱+带动增长，中部地区以冠军宝贝带动增长。(4)团队管理上，公司加大对销售人员的分工、激励和考核，对经销商和婴童店逐步推广信息化管理，通过服务提升来扩大所有参与者(公司、销售人员、经销商、消费者)利益，未来有望在管理、服务上体现出行业内较强的领先优势。3、产品结构升级短期有望缓解成本压力，长期有望提升毛利率。(1)13 年一季度毛利率下滑1%，主要来自于原材料成本上升:①国内奶价上升;②国际乳清粉等大商品涨价。近期奶粉价格环比下降2%，但较去年同期仍有约40%的涨幅，因此奶粉企业二季度压力依然存在。(2)贝因美今年战略上将主推“爱+”等高端产品(12年爱+系列产品收入占比约30%)，行业目前发展趋势，新品OPO 的成功推出也显示了公司较强的市场运作能力。 股价表现催化剂:进口奶粉涨价;国家支持政策不断推行和落实;高毛利产品销售比例提升;二胎政策放开。 核心假设风险:小非继续减持，全球原料价格上涨。

　　黄挺博雅生物详细 国金证券

　　李敬雷 投资 从看好血液制品行业的角度，推荐弹性标的。博雅生物目前体量较小，但在新浆站和新产品的拓展上有很大弹性，加之产业整合并购预期，多方共同提升公司的成长性。目前估值31倍，考虑公司所处行业不受政策干扰，给予“增持”评级，目标价43元，对应2014年PE28倍。 投资逻辑 血液制品行业具备稀缺资源价值属性:(1)具有投资的安全边际:由于供给短缺的状况短时间内无法缓解，行业具有稀缺资源属性，意味着产品不降价、不愁销，可以规避当前的政策性风险;(2)我们认为血制品行业未来三年具有成长性投资机会，成长动力来自:第一整合并购提升集中度获得规模效应;第二新增浆站带来的量的增长;第三产品链的延伸带来的盈利能力提升。博雅生物近两年在新浆站和新产品方面均有拓展，基数小，弹性大。 公司价值之一:新浆站(老浆站挖潜+新建):近3年，公司在原有浆站的基础上，新申请建立四川岳池浆站(已经采浆)、邻水浆站(正在建设)、江苏灌云浆站(等待采浆许可);新浆站的开拓能力居于行业领先水平，新浆站储备为公司后续的业绩增长提供保障; 公司价值之二:新产品(纤维蛋白原和乙肝免疫球蛋白是增量):从单位血浆中能够提取有效成分的多少，决定了单位盈利能力，公司主要产品为人白和静丙两大类，2012年重点发展纤维蛋白原，纤维蛋白原仅有6家企业生产，2013年乙肝免疫球蛋白和纤维蛋白原仍然是增量; 外延扩张提升实力:博雅生物的产业并购走在行业的前列。公司拟以1.16亿收购海康生物68%的股权，海康生物在浙江和新疆拥有8个单采血浆站，采浆能力超过60吨，借助上市公司平台，产业整合将大大加强博雅的实力。 估值 我们给予公司2013-2015年EPS为1.145元、1.531元和1.994元，同比增长16%、34%和30%。 风险 收购失败;采浆成本上升带来的盈利能力下降;产品价格下降。

　　许民乐开山股份详细 中银国

　　公司首台新产品ORC螺杆膨胀机经过半年的试用，已得到市场认可，证明了公司的技术实力。考虑到公司目前已分别与钢铁、石化、电力以及柴油机等行业的相关公司达成合作意向，再加上CheaPower公司的阿拉斯加项目以及GE的印度项目等海外项目，公司的新产品市场推广速度加快。我们将公司2013、2014年每股收益预测分别由1.26元和1.58元提升至1.43元和2.23元。根据44倍2013年市盈率，我们将目标价由45.36元上调至62.82元，维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 公司传统业务受宏观经济影响依然低迷，今年主要增长点来自于新产品ORC螺杆膨胀机。 在螺杆膨胀机市场，公司是后进入者，市场还需要接受的过程。短期内公司将主要依靠集团下属同荣公司以合同能源管理的方式向市场推广。 公司产品等熵效率达到85%，高于行业平均50%的水平，热电效率高达8-13%，高于其他品牌产品5%的水平。较高的效率意味着在同样的热源条件下，发电更多，投资回收期更短。公司产品的投资回收期一般在2-3年。 膨胀机主要用于回收低品位热源，包括但不限于水蒸汽、80℃以上的热水、油及化工原料。热源宽泛下游分布广泛，有助于市场拓展节奏加快。 包括中材节能、GE等在内的国内外标杆性企业已与公司展开合作，对公司的品牌树立有极大的帮助。 评级面临的主要风险 新产品市场推广低于预期。 估值 考虑到公司新产品推广进程加快，我们将公司2013、2014年每股收益预测分别由1.26元和1.58元提升至1.43元和2.23元。根据44倍2013年市盈率，我们将目标价由45.36元上调至62.82元，维持谨慎买入评级。

　　刘骁置信电气详细 国泰君安

　　谷琦彬 本报告导读: 我们认为市场对重庆巴南节能服务订单的重要意义理解不足，此订单意味着公司正式成为集团/国网的节能服务产业平台，第二重高增长空间打开，商业模式发生大转变。 投资要点: 首个重庆巴南的节能服务订单具备重大战略意义。公司公告与重庆巴南签订节能服务合作框架协议，我们认为公司代表国家电网落实部级对外节能合作试点项目，正式标志了公司成为南瑞集团甚至是国网的节能产业化主体运作平台，预计巴南后续落地项目订单额达10~20亿元(含非晶变等节能产品的销售/租赁、能效管理收口平台搭建及合同能源管理等)。 高利润的节能服务将成为非晶变压器之外的第二个高增长引擎。节能服务市场空间空间广阔，我们预计公司将以节电为切入点，背靠集团和国网的大树获得订单资源倾斜和项目实施支持(如集团内的二次侧节能产品等互补)，预计稳态后的节能服务业务毛利率达25-30%，将拉高公司总体盈利能力，预计2015年节能服务业务在总收入中比重将达约22%，在总订单中占比超过1/3，有望贡献0.30元EPS。 关注公司未来在节能服务领域的外延+内生式商业模式转型。我们认为定位于总包的公司目前的当务之急是丰富产品线，依靠并购快速切入此新兴产业(不同于以前从事的制造业)，获取专业能力及人才，我们认为公司在节能领域的外延扩张和资本开支增加是大概率事件。 盈利预测与投资:我们预计2013-15年EPS为0.46/0.65/0.90元，由于节能服务市场突破，调高公司目标价至19元，“增持”评级。 催化剂:节能服务后续订单;节能服务领域并购;6月第二批非晶变集采的中标份额超预期;6月非晶带材技改评估结果好于预期。

　　李文宾东江环保详细 中银国际

　　公司储备了大量工业固废战略项目，其中龙岗工业危废和粤北危废中心将于2013年起全面投产，而江门和浙江德达资源扩建也将于今年启动。在提升处理能力之外，公司全力通过提高客户渗透率和保有率，及挺进新兴市场以消除资源化产品价格疲软的不利因素。此外公司重点发展的高毛利工废无害化处理业务增速十分出色，这将是未来公司长期重点发展领域。目前金属价格未脱离我们的预测范围，因此我们维持公司2013-2015年的盈利预测。基于对公司工废业务核心竞争力的认可，我们将公司A和H股目标价分别上调至72.00元人民币和50.00元港币。 支撑评级的要点 公司工废资源化战略储备项目陆续投产。2013年公司龙岗工业危废和粤北危废陆续进入全面生产的状态，同时江门及浙江德达资源也将择机建设和扩产。 工废资源化处理业务有望实现以量补价。公司力图通过提高客户保有率，开发新兴市场，拓展新客户实现工废资源化的处理量，以此来弥补金属价格下滑对公司营收带来的压力。 成功进入餐厨垃圾市场领域。公司成功签署深圳罗湖区餐厨垃圾合同，这将有助于企业拓展市场固废市场。 评级面临的主要风险 国内经济长期不景气导致工业企业开工率下滑，影响公司工废业务。 金属价格继续下跌。 估值 我们给予公司A股32倍的2013年市盈率估值，目标价由67.00元上调至72.00元人民币，维持谨慎买入评级。给予公司H股18倍的2013年市盈率估值，目标价由44.40港币上调至50.00港币，维持买入评级。

　　周锐鱼跃医疗详细 中投证券

　　王威 鱼跃作为家用医疗器械龙头且竞争力在加强。我们认为家用医疗器械龙头地位很宝贵，原因:1)受益于老龄化。中国老龄化和老年病趋势明确，医药卫生会逐步从治疗-保健-预防，医院消费与家用(或社区)比例有望此消彼长，鱼跃将受益;2)格局更稳定。单个细分领域市场空间与药品相比要小，对手成长起来可能性小，强者恒强;3)行业集中度更高。家用医疗器械集中度大幅高于药品，主要原因是器械在药店陈列占空间，陈列不超过3-4个品牌。竞争力在加强:产品系列不断丰富，将打造出竞争对手无法超越的优势;研发短板近几年在迅速得以弥补。 战略转型中，13年有望实现。13年有望通过并购进军医用耗材领域，我们认为机遇大于挑战!基于2个层面判断:行业层面，医用耗材领域集中度低且将进入整合阶段，强势上市企业有望借助资本的力量主导此过程(医用耗材类上市企业很少);企业层面，进军医用耗材领域能够发挥公司制造能力强和销售能力强(主要高管均是销售出身)的优势。制造方面，过去几年公司产能翻3倍多，但生产工人只增长50%，且原有产品制造属性也更类似于耗材(量大而单价低)。血糖临床推广仅1年已紧密团结内分泌领域的前十几位临床专家，足见公司临床跨界能力。 血糖等新产品、并购和全球化将成业绩推动力。1、血糖产品12年收入近2000万，13年有望上亿，中长期有望达10亿;空气净化消毒器下半年有望推出，也是亿元品种;2、医用耗材并购有望对13-14年形成显著拉动，耗材市场比医用设备分散，给新的强势进入者提供了很多整合机会。如并购规模大，则存融资需求;3、全球化方面，中国医疗器械在全球范围内竞争力明显强于药品，很多器械企业海外收入占比在50%以上，鱼跃当前才14%。12年在东南亚等地用自主品牌已经实现了近4000万收入，未来潜力很大;发达国家市场，中短期则有望在ODM和OEM方面进行深入合作，比如压缩机和制氧机出口。 推荐评级。不考虑并购，我们预期公司13-15年eps分别为0.56、0.76、1.01;业绩呈现出触底回升态势，13年有望逐季度好转;考虑到公司竞争优势总体明显，且并购和新产品等将提供重要支撑，维持推荐投资评级。 风险提示:新产品和并购低于预期、传统产品竞争加剧、原材料涨价、并购整合风险

　　范劲松雅克科技详细 东兴证券

　　事件: 近期赴上市公司调研了解公司经营情况。 观点: 1.人民币升值大幅影响业绩 公司阻燃剂产品出口比例较高，2012年年报显示出口比例高达80%，对欧洲和美国的占比较大。去年10月以来人民币对美元升值幅度也接近3%，今年2月至今人民币对欧元升值更是超过6%，给公司出口业务带来了巨大的汇兑损失。 2.产能和收入稳步扩张 上市前公司拥有阻燃剂产能5.2万吨，随着募投项目的逐渐推进，滨海雅克和响水雅克的阻燃剂产能逐步投放，公司现已拥有9.3万吨有机磷阻燃剂产能。另一方面，公司已研究开发完成TCPP、TDCP产品系列生产新工艺，拟以该工艺扩建年产4万吨TCPP、TDCP系列生产项目，扩建完成后，公司有机磷系阻燃剂的产能将达到13.3万吨。另外，公司拟在滨海雅克新建2万吨新型阻燃剂生产线。该项目建设完成后，公司有机磷系阻燃剂的产能将达到15.3万吨，将进一步强化公司新型磷系阻燃产品在新兴应用领域的技术领先优势，巩固行业的龙头地位。 3.依托阻燃剂优势不断开发新品 公司立足自主研发，不断加强与国内研究机构合作通过连续数年超过营业收入3%以上的研发投入，公司一方面不断改进自身生产工艺，提升现有产品的反应效率和产品质量，降低产品的单位生产成本，另一方面不断开发储备新的产品，部分新产品已完成中试，待政策明晰即可着手开始准备工业化生产。如ECP-851、TBEP、TOP等阻燃剂，以及MB512阻燃聚醚，小试都已通过，部分产品中试也接近完成，正在努力向试生产;公司完全自主知识产权的创新产品，如用于工程塑料的DE-50阻燃剂，已完成中试，正在加紧应用研究。含磷高聚合物的研究也在小试上取得有前景的进展4.350号文扫除了聚氨酯作为建筑保温材料的障碍，绿色建筑概念值得期待 公司主要产品TCPP和TDCP以及部分新型产品都是应用于聚氨酯材料的阻燃剂，350号文取消了此前的65号文中外墙保温材料阻燃等级必须达到的，为聚氨酯应用于外墙保温材料消除了障碍。 绿色建筑最大的特点就在于节能，而外墙保温是建筑节能的最大一块，未来聚氨酯作为外墙保温材料的大规模推广必将拉动聚氨酯阻燃剂的需求。 结论: 预测公司2013-2014年全面摊薄EPS分别为0.70和0.85元，当前股价对应PE分别为24和19倍。公司是国内有机磷阻燃剂行业龙头，有机磷阻燃剂主要产品TCPP和TDCP主要应用于聚氨酯阻燃，未来聚氨酯作为外墙保温材料市场份额逐渐提升后必将拉动公司产品需求，公司作为国内有机磷阻燃剂行业的老大以及A股市场唯一的阻燃剂上市公司，给予2013年25倍PE估值，目标价17.5元，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 人民币持续升值的风险。

　　高耀华荣之联详细 国信证券

　　事项: 荣之联于5月28日公告通过增发的方式收购车网互联公司75%股权，受收购公告影响公司连续3天涨停。 评论: 并购优质公司，增加车联网领域解决方案 公司拟以9.06元/股的价格向上海翊辉投资公司及上海奥力锋投资公司发行合计不超过6208.61万股股份，购买两者持有的车网互联合计75%股权;同时，为补充公司及车网互联的流动资金并提高整合绩效，拟以不低于8.154元/股的价格向不超过10名其他特定投资者发行不超过2299.48万股募集配套资金。车网互联75%股权的协议价格上限为5.625亿元，配套资金募集额不超过本次交易总额的25%。通过收购车网互联，公司成功进入车联网市场。 车网互联定位于物联网技术解决方案及服务提供商，主营业务为基于移动互联网及物联网技术，向车辆或其他移动资源对象提供远程管理信息服务整体解决方案。经过多年发展，利用在车联网领域积累的丰富行业资源，以最新的移动、定位、云计算、数据采集融合技术为工具，向用户提供物联网行业平台开发服务和移动终端软硬件产品。其主要业务包含“一个平台，三类终端”。一个平台是指自主研发的Carsmart移动资源管理平台，该平台采用面向服务的架构，划分为核心平台和综合应用层。三类终端是指车辆追踪设备(Tracker终端)、车联网智能终端(iPND终端)和车辆自动诊断终端设备(iOBD终端)。 Carsmart核心平台作为整个业务流程的核心和基础，主要提供数据处理工具和计算、存储的能力，个人应用领域和行业应用领域的开发和后续服务提供均基于核心平台。Carsmart平台是车网互联公司的核心产品，也是其主要营收体现和业务延伸基础。 车载信息终端(如Tracker终端、iPND终端、iOBD终端)主要属于数据流程中的采集层和展现层，安装在汽车终端，实现信息检测、采集和发送等功能。 在公司成立初期，终端产品对公司收入提升和业务拓展起到了重要的贡献，而且通过向广汽本田和东风本田等高端客户出货，实现了较高的市场定位和初步的市场拓展。随着公司平台产品的日益成熟，以及2012年突发性事件对日系车的地址，终端产品在公司收入中的占比逐渐减少。但是作为产品配套的重要部分，终端产品仍然是公司业务的重要部分。除了汽车厂之外，公司的客户包括黑河红河谷汽车测试中心、上海一嗨汽车租赁有限公司、易迅软件等。其中，黑河红河谷汽车测试中心是亚洲最大的冬季测试场、一嗨租车也是国内领先的汽车租赁公司，为公司日后在行业内拓展其他客户打下较好基础。 高业绩承诺，车网互联对公司未来几年业绩贡献将非常显著 本次合并将直接对公司业绩带来大幅度提升。2012年，车网互联实现营业收入1.06亿元，净利润5060万元，2010-2012年营业收入和净利润的复合增长率分别高达26%和49%，而过去3年的净利率一直维持在42%的水平，体现了较好的成长性和非常高的盈利能力。 随着研发投入的效果逐渐成效，未来几年的业绩将有更高成长的可能。车网互联承诺2013-2016年净利润水平分别不低于6276万元、8312万元、万元和万元，并表之后将大幅提升荣之联利润水平。 车网互联主要业务由车载信息终端业务和平台开发业务两部分组成，前者主要是硬件产品，毛利率水平较低，而后者是在Carsmart移动资源管理平台的基础上进行的二次开发，工作量相对较小，毛利率相应较高。 近三年内，车网互联车载信息终端业务的销售收入金额和占比均逐年下降，而平台开发业务收入呈逐年递增的势头。2010年-2012年，车网互联平台开发收入分别为1，640.93万元、5，116.97万元和7，745.00万元，呈现高增长态势，进一步提高了车网互联的毛利率。通过收购，公司可以使荣之联的毛利率得到很大提升。 车联网是全球汽车领域的重要发展方向之一，中国上亿汽车保有量市场仅刚起步 车联网是由车辆、速度和线等信息构成的巨大交互网络。通过GPS、RFID、传感器、摄像头图像处理等装置，车辆可以完成自身和状态信息的采集;通过互联网技术，所有的车辆可以将自身的各种信息传输汇聚到中央处理器;然后集中处理大量的车辆信息可以被分析和处理，从而实现各种服务的功能，包括计算出不同车辆的最佳线、及时汇报况和安排信号灯周期等。 在国际上，“车-”信息系统一直是智能交通发展的重点领域。通过欧洲的CVIS信息平台，车辆将可以直接与况“对话”。只需要通过一个简单的红绿灯、十字口或者是其他基础设施上的接受器模块，就能直接获得最新况，了解潜在的。美国“智能车辆公系统”(IVHS)技术，以实现全国装智能传感器，以减少车辆停车的次数建立车联网系统为目标。智能传感器的目标是取消车辆收费亭，汽车通过看不见的边界时，收费装置会从司机的银行帐户中自动扣除费用。智能传感器也能对运行中的卡车进行称重，并能实现电脑化货物检查。日本制定了Smartway(智能道)计划的目的是实现车联网，设想道将会有先进的通信设施不断向车辆发送各种交通信息，所有的收费站都不需停车交费，能以较快的速度通行，道与车辆可高度协调，道提供必要信息以便车辆进行自动驾驶，其中的VICS系统已经十分普及，装车量增长迅速。同时，市场上也出现了通用On-Star和丰田G-Book这样的车联网产品。此类产品一经推出便成为市场关注的热点，目前，在美国和使用OnStar服务的用户已经超过600万。 中国汽车保有量十分巨大，2011年已突破1亿大关，而根据统计国内已经安装车联网设备的汽车不到百万辆，市场空间十分广阔。此外，目前主要的车联网方案商以汽车厂商和地图厂商为主，预计未来将有多种应用方向和技术线提供车联网的解决方案。 根据第三方机构前瞻资讯研究统计，通用安吉星、丰田G-Book已分别在凯迪拉克SLS赛威、雷克萨斯RX350、广汽丰田凯美瑞、一汽丰田皇冠等车型上。在安吉星公司的企划书中，预测用户总数在2013年超过50万，不含免提电话业务，仅保底套餐的年收入即可达到7500万元。车联网市场非常大，而目前也仅仅刚起步。 荣之联在生物行业积累较深，预计将从标杆客户华大拓展到整个行业，享受行业兴起市场 荣之联在生物科技行业的IT系统已经有非常好的积累，公司为华大基因提供了生物云计算平台全套解决方案，使得华大基因拥有的计算能力达到157亿万次/每秒，数据存储量达到12.6PB，测序能力全球第一，该项目也使得公司在这一行业树立的了领先地位。未来公司将在一体化实验室、基因数据存储和一体化处理系统等方面继续加大投入，进一步确立生物技术领域的领先地位，在生物技术这一新兴且高增长的行业占据先机。 荣之联在生物领域的IT能力积累，更注重质量提升。除了提供基础硬件，做更多的服务;此外，公司出资1500万元入股华大基因，同下游的标杆客户合作将更紧密。 中生物科技发展迅速，在基因组、功能基因组、蛋白质组、干细胞和组织工程、生物信息、生物医药、生物育种等前沿领域的创新能力不断提高，已经具备了产业发展的基础。目前生物制药行业正成为数据中心的新兴业务需求点，基因工程、生物制药、生物育种等领域对数据中心的需求将迅速加大。根据慧聪邓白氏2011年3月在“2011中国生物信息学高峰论坛”上发布的数据，未来3年，随着生物行业市场的快速发展，生物行业数据中心建设和服务所投入的资金将呈现线性增长态势，复合增长率为48.78%，2013年将达到69亿的市场规模，呈现快速增长态势。 服务收入占比持续提升，行业拓展效果显著，未来有机会进入智慧城市领域 最近1年，荣之联在股权收购方面做的较好。除了此次拟并购车网互联增加业绩并且拓展业务领域之外，公司12年2720元收购上海锐志56.66%股权，增加证券行业的业务积累;13年5000万购买智易40%股权，通过子公司东方马龙增加Oracle系列产品的服务;1100万收购一维，增加微软产品的服务能力;1500万参股华大基因，入股核心客户。预计公司未来仍将减持并购的线，拓展行业或者技术领域。 另外，公司增加运维服务的能力提升，运维服务的收入占比在持续增加，2012年服务收入达到1.61亿元;不仅增加客户粘性而且增加公司自身的盈利能力。通过服务业务转型和应用产品开拓，公司的盈利能力保持提升。 通过并购，公司已形成了涉足多个行业领域的能力，并开始发力智慧城市相关建设。目前公司已经与首批试点城市展开广泛接触，洽谈合作项目。凭借公司多年数据中心集成经验和强大的运营实力，以及逐渐成熟的行业把控能力，公司将参与到智慧城市建设中的多个环节，如卫生部全国医疗服务价格体系监测与研究网络、医疗服务新支付制度医院信息系统建设、城市管理系统运营，以及与车网互联合作参与到区域性物联网平台、车联网运营平台建设等。 车联网大幅增加成长性和盈利能力，传统业务保持较强竞争力，给予“推荐”评级 公司收购车网互联进入车联网市场，在这一新兴市场保持高速增长和较高盈利能力，而车网互联将有机会利用荣之联现有的营销渠道和客户基础有望实现更快速的成长。公司传统的IT方案业务由于服务收入占比提升盈利保持增加，而且在较多行业形成比较领先的行业方案。在生物科技这一新兴市场，公司通过标杆客户华大基因树立市场地位并且积累行业经验，在生物科技市场兴起并需求增加的时候有望在这一领域明显受益。 考虑车网互联的收购进度，如果按照并表一个季度计算，则公司13-15年净利润约为1.24亿元、2.35亿元和3.31亿元，同比增长43.7%、90.3%和40.7%，按照当前股本计算EPS约为0.41/0.78/1.10元，按照增发后股本完全摊薄EPS约为0.33/0.62/0.87元。如果还原全年并表情况，则13年净利润约为1.57亿元，同比增长82.9%，按照当前股本计算EPS为0.52元，按照增发后股本完全摊薄约为0.41元。 公司未来成长性良好，随着净利率提升和资产周转率提高，而且预计ROE水平将有明显提升;我们给予公司“推荐”评级，6个月目标价16~17元，对应14年P/E约为26~28倍。