事件:

　　公司公告半年报,2014年上半年实现营收33.15亿元(+18.08%);归母公司净利润2.29亿元(+10.49%),公司公告出资2亿元设立人福钟祥医疗管理有限公司,以其为平台,为钟祥市人民医院提供管理服务,并投资建设钟祥市人民医院新院区。

　　各子公司表现各异,下半年预计好于上半年

　　从分项业务看,药品实现收入28.17亿元,同比上升18.48%,医疗器械(包括巴瑞、玛诺生物、商业器械代理)4.48亿元,同比上升19.67%,药品毛利率42.10%,同比下滑1.82pp,医疗器械毛利率38.71%,同比上升1.88pp。毛利率变化主要是各个子公司业务结构变化所致。

　　从各子公司看:

　　宜昌人福:中报利润2.54亿元,同比增长7.0%,我们预测主要是新产品处于培育期增长不快,而老产品在高基数情况下增速较慢,但是我们预计宜昌人福下半年会好于上半年,原因是上半年宜昌人福已做营销调整,新老产品营销队伍现在已经完全分开,激励机制也更明晰,人均销售额预计会有显著提升空间。我们认为新产品纳布啡、吗啡酮自下半年开始将处于逐步上升的轨道。

　　巴瑞:实现利润8923.31万元,同比增长22.98%,我们预计全年至少能实现1.67亿元利润。

　　武汉人福:药业实现利润1088.06万元(去年全年武汉人福药业1667万元),经营业绩大幅增长主要是异地搬迁完成后,生产能力进一步提升,生产工艺进一步完善,小牛血系列、奥卡西平片产品销量大幅上升,我们预计全年利润增长在30%左右。

　　中原瑞德:上半年实现利润2223.96万元,同比下滑43.49%,主要源于异地搬迁GMP,一季度几乎没有生产,但是二季度已经恢复正常生产,我们预计下半年利润增速将快于上半年。

　　葛店人福:实现利润629.72万元,同比下滑75.28%,从成本端看,主要是甾体原料药价格大幅下降,公司存货跌价大,从销售端看,公司米非司酮OTC渠道禁卖导致销售额大幅下滑。

　　新疆维药:在低基数基础上实现快速增长,利润1398.07万元,同比增长57.12%,主要受益于祖卡木颗粒进入新版基药放量所致。

　　美国普克:专利皮肤药去年12月实现单月盈利,今年上半年持续实现盈利,OTC方面美国普克加强营销力度,与Wal-Mart、CVS、DollarTree等多家医药连锁企业签订长期订货合同,并与美国第二大OTC药品采购商LNK签订战略合作协议,成为其软胶囊唯一合作方。我们预计今年全年美国普克将减亏,亏损额预计在5000万左右,15年有望扭亏。

　　医院产业正式起航

　　公司原有主业为工业和商业,未来将进一步向下游产业链延伸,拓展医院产业,打造医药全产业链,公司计划未来3-5年与20家左右的公立医院合作。7月底,人福医药集团股份公司与钟祥市签约合作项目,拟共同引资22亿元建设钟祥市人民医院新院区、人福医药钟祥产业园及钟祥市健康服务中心3个项目。公司将投资建设钟祥市人民医院新院区,建设以纤维素为核心的高端医用辅料研发、生产、销售,打造以美容、月子、生殖健康中心为主要内容的健康服务产业集群等。公司与钟祥市的合作模式将适时调整。此次公司公告设立钟祥医院管理公司,为钟祥市人民医院提供管理服务,并投资2亿建设钟祥市人民医院新院区,意味着公司正式进军医疗服务领域。

　　盈利预测与估值

　　我们微调原有盈利预测,预计公司未来三年EPS分别为0.95元、1.17元、1.42元(原来1.03元、1.35元和1.66元),给予15年25倍PE估值,目标价29.25元,给予增持评级。

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