内容摘要：

　　强劲终端刚性需求，VS 医保结余降低。我国人口的老年化、城镇化及投入刺激医药终端刚性需求，其是支撑我国医药未来黄金十年的主要因素；但我国城镇医保筹资、新农合筹资无论是从参保人数量、还是从人均筹资水平高峰期都已经过去，因此基本医保筹资水平将放缓。因此，终端刚性需求加大促使医保支出增加、医保筹资放缓，其它必然导致一种结果，即医保结余下降；随着医保结余的下降，医保控费及其相关的付费方式的将必然诞生。我们认为：长期看受医保控费将影响医药行业增速，但11 年医保结余的增加使13 年医药行业持续的恢复增长提供保障。

　　13 年医药行业净利润增速有望超过营业收入增速。招标政策趋暖。广东、招标摒弃安徽一品一规的唯低价中标模式，采用“质量优先，价格合理”标准；13 年基药招标大年，医保品种将大幅增长；新版基药目录即将出台促使基药放量增长；11 年医保结余相对宽裕终端支付能力无忧；13 年是大输液生产线升级新版GMP 的最后1 年，其行业集中度将大幅提高；12 年、11 年针对抗肿瘤、血液制品、免疫制品等化药降价，13 年将对往年降价较小的中药降价，独家品种降价幅度约10%。因此，我们认为：13 年净利润增速很可能超过营业收入增速。

　　13 年医药仍然以结构性机会为主，首选中药及大输液。对于当前中药企业来说，存在3 条成长径：中药的西医化(其中包括中药剂型的西医化、中药检查手段的西医化)、中药的现代化(主要指中药配方颗粒对中药饮片的替代)、中药的生活化(指中药OTC 企业向日化、药妆等健康产业的拓展)；2013 年是大输液生产线升级为新版GMP 的最后一年，其产业集中度提高促使龙头公司直接受益；化药专科药受益于进口替代，抗生素价稳量缩；人用II 类疫苗增速超过I 类苗，关注国内HPV疫苗的上市节奏。

　　2013 年我们看好的子行业及投资组合。我们看好的子行业：中药(包括独家中药制剂品种、中药配方颗粒及大健康产业)、大输液、特色专科药及疫苗。13 年医药投资组合：以岭药业、天士力、康缘药业、华润双鹤、恒瑞医药。(西南证券)